Введенные санкции США против первичного рынка рублевых госбумаг не так страшны, считают Moody’s и Fitch. Но то, что Вашингтон оставил на повестке дня возможность их расширения, способно оказать влияние на стратегию Минфина России
Новые санкции США, ограничивающие покупку российских облигаций федерального займа (ОФЗ) при первичном размещении, и риск их дальнейшего расширения могут повлиять на долгосрочную стратегию Минфина России, однако с негативным эффектом от уже введенных ограничений Москве удастся справиться. К этому выводу пришли аналитики рейтингового агентства Moody's, следует из подготовленного ими обзора (есть у РБК).
Санкции Вашингтона будут еще больше ограничивать российское правительство в гибкости финансирования и выборе вариантов бюджетной политики, считает Moody's. Однако, несмотря на негативный эффект от новых ограничений, серьезных проблем для Москвы они пока не создают. «Накопленные государством финансовые резервы, низкая потребность в заимствованиях и усовершенствованный инструментарий политики позволят справиться с возникающими негативными эффектами», — говорится в обзоре.
Поскольку объявленные меры затрагивают только первичный рынок ОФЗ, они не приведут к вынужденным продажам со стороны американских организаций, добавили в рейтинговом агентстве Fitch (его комментарий также поступил в РБК).
Проверка на прочность
Тем не менее санкции «проверят на прочность планирование резервных вариантов» правительством и Банком России, считают в Moody's:
- Минфин России может перейти на выпуск ОФЗ с более короткими сроками обращения, а также активнее использовать бюджетные остатки, накопленные за предыдущие годы в результате недорасходования бюджета;
- ЦБ, в свою очередь, может при необходимости предоставить дополнительную ликвидность банковской системе для смягчения шока от санкций.
В настоящее время средний срок до погашения по всему портфелю обращающихся ОФЗ (взвешенный по объему выпусков) составляет около 6,8 года, подсчитал по просьбе РБК директор группы суверенных рейтингов и макроэкономического анализа АКРА Дмитрий Куликов. Еще в конце 2016 года этот показатель составлял около четырех лет, сообщал Минфин. При этом средневзвешенный срок обращения новых ОФЗ, выпущенных в 2021 году, составляет 9,4 года, следует из данных Минфина.
Министр финансов Антон Силуанов 15 апреля заявил журналистам, что «временно свободные средства на едином казначейском счете» составляют более 4 трлн руб. РБК направил запрос в Минфин.
Со своей стороны Банк России готов предоставлять банкам дополнительную ликвидность независимо от того, на что они ее направят (например, на покупку ОФЗ), в случае введения американских санкций, заявляла председатель ЦБ Эльвира Набиуллина в прошлом месяце. Регулятор традиционно не комментирует вопросы денежно-кредитной политики во время «недели тишины» перед заседанием по ключевой ставке.
«Несмотря на относительно небольшую долю нерезидентов на рынке ОФЗ (менее 20%. — РБК), иностранные инвесторы составляют важную группу маргинальных (marginal) покупателей и продавцов, которые в конечном итоге оказывают непропорционально больший эффект на стоимость заимствований российского суверена», — утверждает Moody's, ожидая удорожания заимствований в результате ухода части иностранцев с первичного рынка ОФЗ.
Важную роль в купировании негативных эффектов от новых санкций, в частности, обеспечит накопленная Россией «кубышка» в виде Фонда национального благосостояния (ФНБ), в котором на март 2021 года была собрана сумма в размере 12% от ВВП страны (по данным Минфина на 1 апреля — $182,3 млрд, или 11,9% ВВП), отмечает Moody's. В том числе ликвидные средства ФНБ (которые можно быстро направить на финансирование дефицита бюджета) составляют $114,7 млрд, или 7,5% ВВП.
Риск ужесточения санкций
Большую опасность для России представляет возможное дальнейшее расширение ограничений в отношении госдолга, считают в Moody's. Директива, изданная Казначейством США 15 апреля, позволяет Белому дому при необходимости вводить новые ограничения в отношении российского суверенного долга. Например, возможен запрет на участие американских институциональных инвесторов в операциях и на вторичном рынке ОФЗ. С этим согласны в Fitch, где по-прежнему считают санкционный риск одним из основных для рейтинга России.
Возможные риски могут заставить Минфин отказаться от дальнейшего увеличения заимствований, считают в Moody's. После новых санкций Минфин уже объявил о сокращении плана валовых внутренних заимствований в 2021 году на 875 млрд руб. (примерно до 2,8 трлн руб.) — это сокращение будет компенсировано использованием бюджетных остатков. Валовая сумма размещений ОФЗ в этом году уже достигла 1,2 трлн руб. (то есть профинансировано около 43% от уточненного плана). Ведомство также сообщило, что может воздержаться от проведения аукционов по размещению ОФЗ в ближайшее время.
«С учетом санкций, ограничивающих возможности расширения финансирования, активность как внутренних, так и иностранных инвесторов, вероятно, останется значительно ниже, чем было бы без санкций, что делает более трудной реализацию амбиций правительства по улучшению долгосрочного роста страны и уровня жизни населения», — говорится в обзоре Moody's.
Хотя рубль восстановился после первоначального падения в связи с новыми санкциями в отношении ОФЗ, «более высокая рыночная волатильность может негативно сказаться на перспективах роста — например, если обусловит ускорение ужесточения Центральным банком ключевой ставки», добавляет Fitch Ratings. Ближайшее заседание ЦБ по ставке запланировано на 23 апреля, в марте Банк России повысил ее впервые с конца 2018 года — на 0,25 п.п., до 4,5%.
О введении новых санкций США было объявлено 15 апреля. В Белом доме их объяснили тем, что Россия несет ответственность за попытки подорвать демократические выборы в США и странах-союзниках и за транснациональную коррупцию, а также причастна к хакерским атакам. Финансовым институтам США было запрещено участвовать в первичных размещениях облигаций Минфина и Центробанка независимо от валюты выпуска. Это касается бумаг, которые будут выпущены после 14 июня 2021 года.
Bloomberg со ссылкой на источники 17 апреля сообщил, что администрация президента США Джо Байдена оценивает эффект от принятых мер и допускает возможность их расширения. В частности, Вашингтон может закрыть финансовым учреждениям США доступ на вторичный рынок рублевых облигаций российских госбанков (при том что с 2014 года секторальные санкции уже запрещают американским и европейским резидентам долгосрочные инвестиции в бумаги пяти российских фининститутов).
Министр финансов Антон Силуанов после введения санкций указал на то, что доля иностранцев на рынке ОФЗ составляет чуть менее 20% и, если эта доля продолжит сокращаться, он не видит «существенных рисков для необходимого объема привлечения» ресурсов в бюджет.