В этом посте мы обсудим возможность очередного разделения блокчейна Ethereum при активации The Merge, в результате которого, помимо ETH2, образуется еще и новый ETHPoW койн. Авторы из BitMEX Research обсуждают жизнеспособность такой потенциальной PoW-ветки Ethereum, почти наверняка миноритарной с точки зрения цены токена и экономического использования блокчейна. Однако, притом что ETHPoW может столкнуться со многими техническими сложностями и долгосрочная ее жизнеспособность остается под вопросом, само ее появление может предоставить захватывающие возможности для трейдеров и спекулянтов в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
После многочисленных отсрочек и переносов Ethereum, похоже, готов, наконец, начать процесс мёрджа в сентябре. На прошлой неделе разработчики Ethereum обсудили время активации The Merge на очередном регулярном конференц-колле, проводимом раз в две недели. Полные заметки по результаты созвона выложены здесь. Разработчики подтвердили, что объявят предварительную дату активации обновления в основной сети вскоре после активации The Merge в тестнете Goerli. Goerli является третьей и последней крупной тестовой сетью, в которой будет активировано обновление The Merge. Если активация в Goerli пройдет гладко, то с высокой вероятностью обновление в основной сети будет запланировано на середину сентября.
Имеется в виду первая и основная часть обновления, в которой proof-of-work майнинг будет отключен. Консенсусная часть Ethereum, которая выбирает, какому блокчейну следовать, при этом будет перенесена в уже существующий Beacon Chain с proof-of-stake. Однако дата 19 сентября 2022 далека от окончательной: клиент с параметрами времени еще не выпущен, и пока этого не произойдет, в отношении точной даты мёрджа будет сохраняться существенная неопределённость.
После Merge нужно будет запустить два клиента Ethereum: 1) стейкинг-клиент, или клиент консенсусного слоя, и 2) клиент слоя исполнения — например, Geth, — который по-прежнему будет проверять и обрабатывать смарт-контракты и транзакции Ethereum. Надо заметить, что даже после активации The Merge стейкеры не смогут вывести свои заблокированные ETH обратно на слой исполнения — до этого «второго мёрджа» может пройти ещё от 6 до 12 месяцев.
При обсуждении обновления многие рапортовали о широкой поддержке отключения proof-of-work в комьюнити Ethereum. На недавней конференции Виталик заявил, что, если это кому-то не нравится, они всегда могут использовать Ethereum Classic (пережиток эпопеи с DAO 2016 года). Впрочем, как можно было ожидать, PoW-майнеры Ethereum в целом не в восторге от перспективы отключения PoW. Да и с чего бы им его поддерживать? Это полностью исключает их из системы Ethereum. А надо понимать, что в последние годы совокупная доходность майнинга в Ethereum была выше, чем в Биткойне: За 2021 год ETH-майнеры заработали $18 млрд по сравнению с $17 млрд для BTC-майнеров.
Суммарные доходы от майнинга в Bitcoin и Ethereum
Не говоря уже о EIP-1559, на этот раз их доход от Ethereum просто в одно мгновение упадет с миллиардов долларов до полного нуля.
В Ethereum для майнинга используются GPU, в отличие от ASIC в биткойн-майнинге. Так что PoW-майнеры Ethereum не смогут направить высвободившиеся мощности на майнинг Биткойна. Есть несколько PoW-койнов с GPU-майнингом, но они слишком малы: на Ethereum приходится около 95% общего дохода от GPU-майнинга.
Второй по величине койн с GPU-майнингом — это Ethereum Classic. Суммарный доход от его майнинга на сегодня составляет всего 3% от дохода майнеров в Ethereum, то есть при текущей цене он просто не сможет вместить всех вытесненных из Ethereum майнеров, несмотря на 155% рост за последний месяц.
У майнеров Ethereum, инвестировавших в оборудование для GPU-майнинга в сумме около $15 млрд, есть стимул попытаться повысить курс Ethereum Classic и других койнов с GPU-майнингом. В конце июля один из крупнейших майнинг-пулов уже пожертвовал $10 млн на поддержку экосистемы Ethereum Classic.
Кампания за продолжение поддержки proof-of-work версии Ethereum после активации The Merge тоже начинает набирать обороты. 29 июля 2022 один из крупнейших игроков в китайской майнинговой экосистеме, Чандлер Гуо, объявил, что, возможно, продолжит майнинг в PoW-блокчейне Ethereum:
以太坊分叉微信群 进群须知 pic.twitter.com/uu1cofN629
— Chandler Guo (@ChandlerGuo) July 29, 2022
Об известности и влиянии Гуо в сообществе майнеров Ethereum известно немного, как и о том, каким хешрейтом он как самопровозглашенный ETH-майнер в действительности располагает. Однако его инициатива поддержки разделения цепочки при активации The Merge привлекла внимание и поддержку Джастина Сана, основателя Tron и постоянного представителя Гренады во Всемирной торговой организации:
We currently have more than 1 million #ETH. If #Ethereum hard fork succeeds, we will donate some forked #ETHW to #ETHW community and developers to build #ethereum ecosystem. https://t.co/ee4kGSuVoK
— H.E. Justin Sun🌞🇬🇩 (@justinsuntron) August 4, 2022
«На сегодня у нас есть более 1 млн ETH. Если хардфорк Ethereum будет успешным, мы пожертвуем часть своих токенов ETHW комьюнити и разработчикам ETHPoW для создания и развития экосистемы», — Джастин Сан.
Как следствие, приобретенная Саном криптобиржа Poloniex уже объявила о том, что поддержит ETHW как торгуемый актив в случае, если ETH-майнеры действительно выделят хеш-мощности на продолжение PoW-блокчейна Ethereum после активации The Merge. Кроме того, долларовый стейблкойн на Tron, USDD, как сообщается, будет выпускаться также на ETHPoW блокчейне Чандлера Гуо.
Если PoW-цепочка продолжит жить и прирастать новыми блоками, то этот койн, как некоторые предполагают, может быть назван ETHPoW с вероятным биржевым тикером ETHW. На наш взгляд, вполне вероятно, что PoW-цепочка после активации The Merge продолжит существование, однако вопрос о том, будет ли она экономически значимой, остается открытым. Безусловно, есть аргумент в пользу того, что она может оставаться жизнеспособной и в долгосрочной перспективе. Возможно, у PoS есть некоторые недостатки по сравнению с PoW (например, деривативы на стейкинг могут привести к естественной монополии), которые в конечном счете делают PoS-цепочки менее привлекательными, чем PoW, для некоторых вариантов использования. Все конкурирующие с Ethereum платформы для смарт-контрактов (за исключением разве что Ethereum Classic) тоже пошли по пути PoS, а значит, может существовать по крайней мере еще один PoW-блокчейн для смарт-контрактов, способный набрать определенную популярность. И другого реального кандидата на эту роль, помимо ETHPoW, попросту нет.
Хотя, в общем, ETHPoW может вызвать интерес и просто как ностальгическая отсылка к эпохе расколов в Биткойне и Ethereum 2016–2017 гг.
Ледниковый период
Больше семи лет назад, когда PoS-системы Ethereum существовали разве что в виде эксцентричных и неработающих идей на доске, Виталик уже предвидел эту потенциальную проблему: постоянное раздвоение сети в результате перехода на PoS. Было предложено решение, названное «ледниковым периодом» (Ice Age). Это система, в которой сложность PoW-майнинга в сети экспоненциально повышается, в результате чего блокчейн больше не может эффективно расти и обрабатывать транзакции. Первое крупное обновление сети после первоначального клиента Frontier было названо Ice Age и включало в себя первую «бомбу сложности». «Бомба» была настроена на срабатывание в 2017 году, когда обновление Serenity, по планам, должно было перевести сеть на PoS. Но в итоге обновление до PoS, как и срок срабатывания «бомбы сложности», было отложено путем хардфорка.
На самом деле так называемая бомба сложности уже даже срабатывала в прошлом несколько раз. Например, в начале октября 2017 года средний интервал между блоками Ethereum в течение нескольких дней составлял около 30 секунд, прежде чем система «бомбы сложности» была сброшена, и интервал сократился до обычных 13 секунд или около того. Тайминг «бомбы сложности» уже сбрасывался 6 раз в истории Ethereum — это 6 хардфорков.
| Номер EIP | Дата выпуска клиента для хардфорка |
| EIP-649 | Октябрь 2017 |
| EIP-1234 | Февраль 2019 |
| EIP-2384 | Январь 2020 |
| EIP-3554 | Август 2021 |
| EIP-4345 | Декабрь 2021 |
| EIP-5133 | Июнь 2022 |
Последний на сегодня сброс тайминга был произведен в июне, и теперь ожидается, что «бомба сложности» должна сработать в середине сентября 2022 — отличное время для перехода на PoS, примерно как и планировалось изначально еще в 2015 году. Хотя «бомба» должна сработать в сентябре, судя по предыдущему опыту, до значимого влияния ее на интервал между блоками может пройти несколько месяцев. Например, по некоторым расчетам, на то, чтобы средний интервал увеличился до 30 секунд, может потребоваться 175 дней. После этого ситуация должна ухудшаться в геометрической прогрессии.
Еще один интересный фактор состоит в том, что на этот раз переход на PoS реален. Как следствие, токен ETHW может торговаться очень дешево относительно ETH, плюс цена может быть чрезвычайно волатильной. Это может снизить стимул к майнингу ETHPoW, что делает точную оценку того, как будет работать «ледниковый период» (который и сам по себе представляет собой довольно сложную циклическую зависимость между стимулами майнеров, хешрейтом и интервалом между блоками), очень сложной задачей.
Новый ETHPoW-клиент для хардфорка
Ледниковый период означает, что старый PoW-блокчейн может оставаться жизнеспособным лишь в течение нескольких сотен дней после разделения. Для большего срока жизни ему, по-видимому, потребуется новый программный клиент для хардфорка, полностью устраняющий функцию «ледникового периода». Это создает для ETHPoW ряд проблем, ради чего, вероятно, и разрабатывался механизм «ледникового периода». Это удаляет слой легитимности из ETHPoW: он уже не сможет претендовать на роль оригинального блокчейна, соблюдающего исходный консенсус, кроме того, ему самому придется провести хардфорк. Хотя сегодня, похоже, мало кого из пользователей Ethereum беспокоит этот аргумент, казавшийся более актуальным семь лет назад.
В то же время любому ETHPoW-комьюнити нужно будет найти разработчиков с необходимой технической экспертизой для создания нового программного клиента. Им также нужно будет решить проблему точки Шеллинга, согласовать нового клиента и новые параметры для активации и приведения в действие хардфорка, устраняющего механизм «ледникового периода». Затем им может понадобиться убедить биржи и кастодианов запустить и поддерживать этот новый программный клиент, что может быть немного сложнее, чем убедить их просто продолжить поддерживать те же старые Geth-ноды в дополнение к новой инфраструктуре ETH2. Однако на практике эти сложности могут быть преодолены довольно легко; ETHPoW-комьюнити вряд ли будет таким уж большим, а значит, и согласование этих моментов может и не стать серьезной проблемой. Достаточно будет закулисного финансирования всего предприятия несколькими крупными майнерами.
Заблокированные в стейкинге монеты
В настоящее время в стейкинге на Beacon Chain заблокировано около 13,2 млн ETH, или почти 14 млн ETH актуальных балансов (с учетом прибыли от стейкинга плюс любых депозитов, превышающих пороговые 32 ETH). Насколько мы понимаем ситуацию, без хардфорка в оригинальном ETHPoW-блокчейне эти монеты будут потеряны навсегда. Напротив, в ETH2 эти монеты в какой-то момент можно будет вывести обратно в слой исполнения. Для ETHPoW это имеет несколько последствий. Во-первых, можно утверждать, что, поскольку в ETHPoW-блокчейне объем предложения ETH меньше, это может способствовать росту цены токена ETHW. С другой стороны то, что пользователи в этой ветке теряют такое количество средств, может ослабить интерес и доверие к ETHPoW.
Если будет создан новый ETHPoW клиент для решения проблемы «ледникового периода», возникнет выбор и в отношении того, как поступить с этими монетами в стейкинге. Вероятный выход из этой дилеммы состоит в том, что, поскольку ключевой особенностью нового койна является PoW-майнинг, монеты в стейкинге могут остаться заблокированными навсегда: в мире ETHPoW стейкинг был неправильным выбором. И по меньшей мере 800 000 или около того накопленных доходов от стейкинга на момент активации The Merge в ETHPoW-блокчейне следует считать совершенно незаконными. Так что, если вы валидатор или владеете stETH, то ETHPoW может быть к вам не особенно дружелюбен.
Стейблкойны
Многие предполагают, что в случае раскола Ethereum главные решения будут исходить уже не от Ethereum Foundation или Виталика. Новыми «создателями королей» в этом сценарии должны стать кастодианы стейблкойнов. Они должны будут выбрать, какую цепочку поддержать, и, учитывая популярность и распространение этих монет, а также то, насколько они взаимосвязаны с экосистемой DeFi, именно их выбор и определит победителя. Так что, возможно, это Джереми Аллер (CEO Circle, эмитента USDC) сегодня является самым влиятельным человеком в Ethereum, а вовсе не Виталик.
Само собой, м-р Аллер возглавляет компанию и должен отвечать перед своими клиентами. Невыполнение этого требования можно трактовать как действия не в интересах акционеров компании, что незаконно. Так что на практике такой власти у него может и не быть. Однако наиболее вероятным способом проявления этого очевидного риска является то, что государственные органы обяжут Circle поддержать ту или иную сеть по какой-либо регуляторно-нормативной причине. В этом может состоять потенциальная слабость Ethereum.
В случае раскола при активации The Merge представляется весьма вероятным, что Circle, Tether, Binance и прочие кастодианы стейблкойнов все поддержат ETH2. Таким образом, даже без учета более сильной поддержки ETH2 в Ethereum Foundation и комьюнити, исход кажется очевидным: ETH2 будет победителем, а ETHPoW — проигравшим. На ETHPoW множество DeFi-приложений, полагающихся на USD-стейблкойны, будут экономически нежизнеспособны. Однако у такой позиции эмитентов стейблкойнов есть и другие последствия, которые мы еще обсудим далее.
Продажа ETHW
Многие Ethereum-максималисты решительно поддерживают переход на PoS и, следовательно, не могут одобрять ETHPoW. Они могут желать ETHPoW-блокчейну скорейшей смерти.
Однако есть еще один уровень мышления поверх этого. На самом деле для ETH-максималистов имеет смысл (несколько извращенным образом) желать, чтобы ETHPoW-ветка выжила, по крайней мере на какое-то время, — чтобы они могли сбросить свои ETHW монеты на рынке и получить больше ETH (или USD). Таким образом они смогут еще и заработать на тех, кого считают «тупыми» сторонниками ETHPoW, прежде чем этот самый ETHPoW медленно и уныло загнется в следующие несколько лет. Поэтому многие могут попытаться продать свои ETHW-монеты как можно скорее, что приведет к сильному падению цены.
Хотя погодите-ка… Поверх этого есть еще один слой мышления: на самом деле любому заинтересованному лицу (ETH-максималист он там или нет) — стоило бы скупать ETHW как можно скорее после активации The Merge. Сейчас объясню…
Гонка за токенами ETHW
Чтобы продать токены ETHW за ETH, нужно будет дождаться, чтобы централизованная биржа ввела поддержку ETHW после мёрджа. Централизованные биржи, такие как FTX и Binance, могут быстро запускать продукты, однако им может потребоваться какое-то время — по крайней мере несколько часов или дней, — прежде чем они смогут ввести поддержку депозитов в ETHW. Как бы хорошо подготовлены они ни были, хешрейт и интервал между блоками в ETHPoW, вероятно, будут нестабильными, и им нужно будет обезопасить себя от атак двойной траты.
С другой стороны, сразу после мёрджа теоретически должна быть возможность приобрести ETHW ончейн на децентрализованных биржах. Каким бы ни было ваше мнение о продолжении PoW-ветки Ethereum, вы ведь согласитесь, что это более сильная ставка, чем все остальные ERC-20 койны на блокчейне ETHPoW?
Пройдемся по нескольким важным сегодняшним койнам на основе Ethereum:
Так что лучшая стратегия на самом деле может состоять в том, чтобы закупить как можно больше ETHW, прежде чем торговля ими на централизованных биржах станет возможной. Позже вы сможете продать их на централизованных биржах, когда появится такая возможность. Это как бесплатный колл-опцион на ETHW.
Торговая стратегия вокруг активации Merge
Как и всегда с потенциально спорными хардфорками, активация The Merge в Ethereum предоставляет захватывающую торговую возможность. Возможная «безрисковая» торговая идея заключается в следующем:
- Перед мёрджем конвертировать все свободные USD в USDC в собственном Ethereum-кошельке.
- Как только обновление Merge будет активировано, на полученные в ETHPoW-блокчейне USDC купить токены ETHW — ончейн на децентрализованной бирже, такой как Uniswap или Curve.
- Как только централизованные биржи откроют депозиты ETHW, продать приобретенные ранее ETHW за USD.
- Профит!
Такая сделка позволяет увеличить ваш баланс USD бесплатно и с почти нулевым риском. Ну хорошо, нулевым в отношении лишь некоторых типов риска, связанных с ценовыми движениями.
На самом деле реализация описанной сделки сопряжена со своими сложностями и рисками, и предполагает несколько проблем, требующих управления:
В принципе, в DeFi могут существовать и более продвинутые возможности с использованием левериджа или заимствования или предоставления ликвидности, однако я не хочу углубляться в эту тему настолько.
Заключение
Возможный раскол в Ethereum в результате активации The Merge, вероятнее всего, станет забавной отсылкой к эпохе 2016–2017 гг. Несмотря на ряд технических сложностей, с которыми должен будет столкнуться ETHPoW, если и пока эта PoW-версия Ethereum будет существовать, вполне вероятно, что вокруг нового койна сложится некоторый положительный нарратив, а ведущие централизованные биржи, скорее всего, скоро внесут его в листинг. Крипторынок по-прежнему приводится в движение во многом нарративами и шумом. И ETHPoW способен сгенерировать некоторый шум и ажиотаж, и наш прогноз состоит в том, что в случае разделения сети ETH/ETHW будет популярной торговой парой, по крайней мере до появления какой-то новой интересной динамики.
И да начнутся игры!
БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.
Подписывайтесь
На основе источников: BitMEX Research, Arcane Research, Galaxy Digital