На первый взгляд, одобрение Сенатом идеи повышения потолка госдолга США до декабря снизило градус напряженности на финансовых рынках. На самом деле вердикт законодателей обнажил стоящую перед ними проблему. Рынки плохо справляются с оценкой событий со значительными последствиями, которые вряд ли произойдут. В результате возникает самоуспокоение, которое нередко заканчивается взрывом. Так было с референдумом о членстве Британии в ЕС, с президентскими выборами в США, закончившимися победой Дональда Трампа, с пандемией в 2020. Случится ли то же самое с дефолтом? По крайней мере, не сейчас.
С 1993-го выход их тупика с госдолгом был найден на падающем флажке 25 раз, поэтому самоуспокоение рынков понятно. Да, в 2011 фарс между республиканцами и демократами закончился снижением кредитного рейтинга США, но в 2013 рынки проигнорировали проблему. И правильно сделали. Следует отметить, что незначительные дефолты уже случались в американской истории, в 1812, 1933 и 1976, как бы Джанет Йеллен не говорила об обратном. К тому же, потрясения вызывают обычно неплатежи, связанные с революциями, а не с внутрипартийной борьбой. Как бы там не было, но инвесторы имеют возможность отложить тему потолка госдолга до декабря и сконцентрироваться на энергетическом кризисе и ошибках центробанков.
То, что происходит на глобальных рынках долга в настоящее время – результат неверных суждений регуляторов. Они либо были неправы раньше, утверждая о временном характере инфляции, либо сейчас, намекая на ужесточение денежно-кредитной политики в будущем. На самом деле это ужесточение уже происходит, что хорошо видно по динамике доходности облигаций. И раскол в рядах ЕЦБ – прямое следствие, что чиновники начинают осознавать собственные ошибки. Согласно протоколу сентябрьской встречи Управляющего совета, несколько его полпредов настаивали на более агрессивном сокращении объемов покупок активов и предупреждали, что текущие прогнозы по инфляции (2,2% в 2021, 1,7% в 2022 и 1,5% в 2023) ошибочны. Высокий CPI будет носить долгоиграющий характер, и не стоит исключать смену режима. Например, возвращения запомнившихся из-за шока предложения 1970-х.
Мнение «ястребов» подтверждается динамикой инфляционных ожиданий, которые в последнее время в Европе растут быстрее, чем в США.
Динамика инфляционных ожиданий
Источник: Nordea Markets.
Безусловно, руку к этому приложил энергетический кризис, связанный с тесной зависимостью Старого Света от газа. Теоретически более быстрый рост цен в еврозоне, чем в Штатах должен подтолкнуть ЕЦБ на нормализацию и лишить «медведей» по EURUSD такого козыря как дивергенция в монетарной политике. Проблема в том, что следующее заседание Управляющего совета состоится 2 декабря, а до этого рынки войдут в свой привычный режим. Самоуспокоенности.
Не думаю, что сентябрьский отчет о занятости в США серьезно повлияет на расстановку сил в основной валютной паре. Вероятнее всего, во второй половине осени она войдет в состояние консолидации, ожидая насыщенного на события декабря. Осталось только понять, где промежуточное дно? На 1,145-1,1485 или на текущих уровнях?
Дмитрий Демиденко для LiteForex