Перед нами еще одна жертва глобального сокращения ликвидности. Вторая крупнейшая криптобиржа в мире, FTX, столкнулась с кризисом ликвидности на фоне сильнейшей распродажи ее нативного токена, FTT, составляющего большую часть баланса биржи. Что послужило толчком для настолько сильной распродажи? Крупнейшая криптобиржа Binance публично объявила о намерении распродать все свои запасы FTT на сумму $2,1 млрд. А менее чем через 48 часов после этого Binance успешно подавила стоимость активов своего крупнейшего конкурента до критического минимума, что открыло возможность для недружественного поглощения.
Binance выбирает кровь
Из короткой заметки CoinDesk с утечкой данных о состоянии балансов Alameda Research выяснилось, что стоимость значительной части активов компании существует лишь на бумаге.
Токен FTT, выпускаемый родственной Alameda компанией FTX, в той или иной форме составляет значительную часть $14,6 млрд балансов Alameda:
Чистый капитал торговой фирмы состоит в основном из созданного внутри компании токена, вместо более ликвидных и востребованных базовых денег, таких как долларовые депозиты или гособлигации. Это открытие вызвало закономерное и оправданное беспокойство у стейкхолдеров. Одной из них была крупнейшая биржа Binance, CEO которой объявил в твиттере о намерении полностью распродать свои запасы этого нежелательного теперь рискованного актива:
«В рамках выхода Binance из капитала FTX в прошлом году Binance получила около $2,1 млрд в долларовом эквиваленте наличными (BUSD и FTT). В связи с последними разоблачениями, мы решили ликвидировать все остатки FTT на наших счетах. Мы постараемся распродать их таким образом, чтобы минимизировать влияние на рынок. В связи с рыночными условиями и ограниченной ликвидностью, мы ожидаем, что процесс продажи займет несколько месяцев».
Подобно тому как ФРС может за счет одного только выбора формулировок задавать направление более чем 20-триллионного рынка трежерис, CEO крупнейшей криптовалютной биржи обрушивает 3-миллиардный рынок одним негативным твитом. Слова движут рынками, и чем рынки менее ликвидны, тем более разрушительным может быть влияние слов.
В ответ на твит главы Binance CEO Alameda предложила выкупить все принадлежащие Binance токены FTT по согласованной цене, чтобы минимизировать негативные последствия от продажи на рынке:
«@cz_binance, если вы хотите минимизировать влияние на рынок своих продаж FTT, то Alameda с радостью выкупит у вас все токены сегодня по $22!»
Но CZ не ответил. Он отверг вариант с внебиржевой сделкой, который бы оказал наименьшее влияние на ликвидность рынка и, следовательно, на платежеспособность Alameda и вслед за ней FTX. Иными словами, объявив о своем намерении заранее и медленно распродавая FTT на открытом рынке, CZ выбрал максимально болезненный для FTX вариант.
Без всяких сомнений, это намеренный и обдуманный ход со стороны CZ. Публично объявив о намерении распродать на спотовом рынке более половины рыночной капитализации FTT, компания использовала неустойчивое финансовое положение конкурента для укрепления собственного доминирования на рынке. Другими словами, это спекулятивная атака. Раненая газель спасается бегством, а хищный гепард кусает ее за лодыжки — зачем позволять ей убежать?
Как это сформулировал Дилан Леклер из Bitcoin Magazine Pro, CZ выбрал кровь.
8 ноября, 18:30 МСК
Формулировка «FTT в залоге» из утечки о балансах Alameda означает, что Alameda берет займы под залог своих FTT. Временное снижение цены какого-либо конкретного токена не станет для вас такой уж серьезной проблемой, если только он не используется в качестве обеспечения по займам. Уровень $22 был вероятной точкой ликвидации для FTX/Alameda, поэтому он так упорно защищался, чтобы попытаться предотвратить утечку.
Со стороны FTX/Alameda было не лучшей идеей явно обозначить $22 как ключевой уровень, т.к. это подразумевает, что уровень ликвидации находится вблизи этой области. Когда Binance решила «выбить стопы» под этим уровнем, создав достаточное давление продаж, чтобы спровоцировать маржин-коллы и каскадные ликвидации, результат был предопределен.
Объявление главы Binance о намерении выбросить на рынок токены на $2,1 млрд создало настолько сильное понижательное давление на обеспечение FTX/Alameda, что они оказались в незавидном положении, вынужденно выкупая все продаваемые на рынке FTT, чтобы только избежать маржин-коллов по своим займам.
Публичное заявление CZ о продаже спровоцировало также приток капитала от розничных игроков, желающих получить короткую позицию по FTT; теперь FTX пришлось справляться и со спотовыми продавцами, и со спекулятивными короткими продажами на фьючерсных рынках.
8 ноября, 18:30 МСК
Главный риск компаний вроде FTX, заключается в истощении долларовых резервов в результате панического вывода пользовательских средств. Видите ли, FTX относится к категории теневых банков, то есть таких банков, которые не имеют дело с Федеральной резервной системой напрямую и потому не имеют возможности создавать банковские резервы по своему усмотрению. Они платят проценты по вкладам, выдают кредиты и получают прибыль, как обычные банки, но не могут, подобно им, создавать деньги при выдаче кредита: они могут выдавать в долг только реальные деньги из суммы депозитов. Без доступа к дисконтному окну ФРС для поддержки ликвидности, FTX полностью подвержена проблемам с ликвидностью, поскольку объем вывода средств превышает объем депозитов. За последнюю неделю с FTX было выведено более $1,14 млрд, что прослеживается по известным ончейн-кошелькам биржи:
Уровень защиты в $22 не устоял под давлением продаж одновременно на спотовом и фьючерсном рынках, и без вливания ликвидности срочная продажа активов для удовлетворения маржин-коллов была неминуема. Без систематической важности в глазах ФРС и в отсутствие системы страхования вкладов на крипторынке, такой спасательный круг должен был прийти от другой организации.
Ваш «банк» — это не банк.
FTX ликвидирует ончейн-накопления, становясь покупателем последней инстанции для FTT
Меньше чем за месяц FTX истощила свои долларовые резервы с более чем 1 миллиарда до менее чем 50 миллионов долларов:
Эти резервы используются для покупки всех FTT, которые продает рынок и Alameda — ончейн можно видеть, что FTX теперь владеет более чем $1 млрд в токенах FTT и эта цифра растет:
Эта интервенция даже отдаленно не является устойчивой. FTX не может одновременно быть единственным покупателем против миллиардов спотовых и фьючерсных продаж и удовлетворять спрос на вывод средств со стороны клиентов. Для этого понадобилась бы валютная интервенция уровня Банка Японии. Но если Япония может использовать для защиты курса иены буквально ничем не ограниченный баланс, то FTX вынуждена защищать FTT с помощью ограниченного количества резервов, деноминированных в долларах. Не имея возможности попросту «допечатать» разницу, FTX пыталась поддержать баланс долларов, быстро распродавая любые неликвидные токены, которыми владела, и практически исчерпала всю доступную ликвидность.
Низкие характеристики ликвидности FTT и отчаянная поддержка со стороны FTX в качестве покупателя последней инстанции придают токену профиль обеспечения мусорного качества. Финансовые учреждения обычно имеют поддержку ликвидности со стороны центробанка, который может покупать их залог хоть до бесконечности; для FTX такого механизма не существует. Когда створки плотины открылись и ликвидность хлынула наружу, FTX была вынуждена встать перед плотиной, чтобы попытаться остановить этот поток.
Сэм Бэнкман-Фрид, CEO FTX и основатель Alameda Research, отмечал на днях, что ни у одной из этих компаний нет проблем с ликвидностью. Но в то же время они приостановили вывод средств с биржи, указывая на серьезные проблемы с платежеспособностью на фоне массового вывода средств клиентами биржи. Кажется, что экспозиция FTX/Alameda по Celsius на момент его краха, наконец, принесла свои плоды:
happy to return the Voyager loan and get our collateral back whenever works for voyager
— Alameda Research (@AlamedaResearch) July 8, 2022
@AlamedaResearch: Будем рады вернуть кредит Voyager и получить обратно наш залог, когда это будет возможно для Voyager
Как сказал Бэнкман-Фрид еще летом, перед банкротством Celsius, «Есть некоторые… биржи, которые уже тайно неплатежеспособны».
Несколько месяцев спустя это замечание приобрело совершенно другую окраску, больше напоминая предостережение в отношении FTX, нежели утверждение касательно каких-то иных бирж.
Выступив этим летом в качестве де-факто кредитора последней инстанции для нескольких терпящих крах криптопроектов, FTX и Alameda теперь сами оказались в аналогичной ситуации. По иронии судьбы, их собственные кредиты под некачественное обеспечение привели к массовой ликвидации и оттоку пользователей с их платформы.
В такие моменты, когда все устремляются в наличные, лучше иметь полное резервирование, и приостановка вывода средств для клиентов биржи говорит о том, что у FTX его не было. А если ваше учреждение с частичным резервированием и линии экстренной связи с ФРС подверглось сильному удару, вам придется найти альтруистическое учреждение, готовое предоставить необходимую ликвидность.
Покупатель последней инстанции
В последние часы FTX приостановила вывод средств пользователей, пока решала, что делать дальше. Будучи очень ограниченными в вариантах, они обратились к организации, которая и дала старт этому эффекту домино, ведущему к неминуемой неплатежеспособности: к Binance.
This afternoon, FTX asked for our help. There is a significant liquidity crunch. To protect users, we signed a non-binding LOI, intending to fully acquire https://t.co/BGtFlCmLXB and help cover the liquidity crunch. We will be conducting a full DD in the coming days.
— CZ 🔶 Binance (@cz_binance) November 8, 2022
На момент вечера вторника Binance подписала необязывающее письмо о намерении приобрести проблемные активы FTX и смягчить кризис ликвидности. Если сделка будет завершена, это станет крупнейшей в истории отрасли спекулятивной атакой на конкурента.
Binance преследовала свою жертву, доведя ее активы до экстремального дисконта, а затем вступила с вливанием ликвидности в точке максимального давления, а призом для нее является поглощение своего ближайшего конкурента и укрепление собственного доминирующего положения в отрасли. CZ верно определил состояние FTX, ее уровни ликвидации, использовал свою аудиторию и активы своей компании для мощного понижающего давления на эти уровни, после чего в критический для FTX момент совершил приобретение.
Это многомиллиардная спекулятивная атака прозорливого конкурента, в которой любой доступный жертве ход ведет к одному неизбежному результату: шах и мат.
БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.
Подписывайтесь