На рынке, как и в жизни, действия звучат гораздо звонче слов. Пока ФРС убаюкивает финансовые рынки фразами о том, что не думает о повышении ставок и собирается начать сворачивать QE только при наличии нескольких сильных отчетов об американской занятости, на самом деле центробанк уже идет по пути монетарной рестрикции.
С апреля по июнь он нарастил объем займов в рамках операций обратного РЕПО с $272 млрд до $1,26 трлн, что эквивалентно продажам облигаций на $120 млрд в месяц в течение 8-ми месяцев. В экономике, наводненной деньгами, действия Федрезерва остались практически незамеченными. Пока.
Когда с 2008 по 2014 баланс ФРС раздулся с $900 млрд до $4,5 трлн, инвесторы были уверены в разгоне инфляции. На самом деле этого не произошло по причине увеличения заимствований в рамках операций обратного РЕПО на $2,6 трлн, что замедлило рост денежной массы M2 до 7%. Во втором квартале темпы роста этого агрегата упали до 4% с 25%, имевших место в 2020.
Федрезерв эффективно борется с инфляцией, выкачивая деньги из финансовой системы, что позволяет ему плавно выходить из QE и не держать на радаре вопрос повышения ставок. Одновременно из-за черепашьей скорости нормализации денежно-кредитной политики не может расправить крылья доллар США.
В 2012-2014 индекс USD застрял в торговом диапазоне 79-84 и начал уверенно расти лишь за год до повышения ставок в конце 2015. Если история повторится, а ФРС, как и планирует, увеличит расходы по займам в 2023-м, 2022-й должен стать годом бурного ралли американского доллара. Пока же его покупателям следует запастись терпением или рассчитывать на то, что события будут развиваться быстрее, чем в прошлом.
Динамика индекса USD
Источник: Trading Economics
Продавцы гринбэка, напротив, делают ставку чуть ли не на W-образное восстановление экономики США. При этом новый спад может быть спровоцирован не столько Дельтой, сколько нежеланием Конгресса повысить или приостановить потолок госдолга, что приведет к дефолту и серьезным проблемам для американской экономики. Неудивительно, что доходность казначейских облигаций продолжает снижаться, ставя палки в колеса «медведям» по EUR/USD.
На мой взгляд, без сильных отчетов по занятости за июль-август и без сохранения инфляции в США на высоком уровне, доллару придется непросто. Еврозона начинает поднимать голову, а дальнейший разгон потребительских цен будет провоцировать атаки «ястребов» внутри ЕЦБ.
Я рассчитываю, что осенью из-за истечения сроков программ фискальной помощи американцы будут активнее искать работу, а рост стоимости аренды поднимет CPI и PCE еще выше, что усилит риски повышения ставки по федеральным фондам в 2022 и укрепит гринбэк. Однако в августе евро может показать зубы, а основная валютная пара свалиться в консолидацию, границы которой она попытается нащупать в ближайшее время.
Краткосрочно в преддверии важной статистики по рынку труда США за июль вероятность резких движений EUR/USD невелика. Прорыв сопротивления на 1,1905 чреват ростом к 1,193, успешный штурм поддержки на 1,1845 – падением к 1,18, однако речь, вероятнее всего, пойдет лишь о расширении диапазона консолидации.
Дмитрий Демиденко для LiteForex